Meta于美东时光1月29日盘后宣布了2024年第四序财报，详细来看中心要点： 1. 指引有争议？没雷，也没糖：站在财岁终的窗口，比拟于当期事迹，市场个别更存眷公司对下一年度的运营计划跟事迹指引。乃至一个不错的指引，能够让资金疏忽失落当期事迹的“雷”。因而海豚君先来看指引： （1）1Q25收入指引区间在395～418亿美元，增速8%～15%，但这外面有3个点的美元高汇率连累，现实增速是11%～18%，稳定汇率下的收入范围在405亿至430亿区间。 单看BBG的分歧预期，妥妥要爆雷。但现实上，市场预期尤其是头部投行、买方预期曾经跟着告白主的渠道调研情形，有了一些的向下调剂。比方局部投行最新预期在400-410亿阁下。 别的美元走高的汇率影响也不克不及疏忽，尤其是对有着一半以上非北美地域收入的Meta来说。而参考投行们对稳定汇率下的增速预期，基础也是在415亿阁下。因而，Meta的指引虽不是惊喜，但绝无称得上爆雷。 公司此次不给2025年整年的收入指引，海豚君以为，这里可能须要取决于往年治理层对AI东西推进变现的节拍。 （2）对付出的瞻望上，治理层指引整年Opex在1140～1190亿美元，Capex在600-650亿美元。Capex前多少天扎克伯格刚发布，因而自身不预期差。不外在Capex上，交易方现实上是存在比拟年夜的预期差的。卖方预期基础在600亿以下，但买方预期是600-650亿，跟公司指引一样。因而前两天发布时，才不被直接解读为利润要年夜幅度承压的利空。 Opex指引范围现实上也跟市场的最新预期差未几（高于BBG分歧预期），增加重要起源于后期AI基建投入的摊销折旧。值得一提的是，如海豚君上季财报说起的预期：从往年开端，Meta团体效劳器折旧的均匀年限开端从5年延伸至5.5年（微软、谷歌等Mag 7偕行折旧年限是6年）。折旧年限的调剂给往年Opex节俭了29亿美元的开销。 总体而言，此次市场存眷度最高的指引，团体上无惊无喜。固然整年收入预期不给，但从Opex跟Capex的增幅来看，假如AI上不克不及带来更多直接性的变现收入，那么往年利润率的晋升节拍大略率要停了。 2. 当期亮点？持续提效：四序度当期事迹现实上是超预期的，重要亮点在红利才能上。 一方面，收入小超预期，重要是四序度渠道调研中，告白主对Meta 投放个别，只能说基础inline的程度。而面临医疗告白的投放羁系压力，四序度Meta也在平台外部停止了调剂，因而医疗保健告白的范围比拟客岁要遭到一些影响，而且会连续到2025年整年。 因而1月初以来，市场对Meta的Q4以及2025年告白都有了一些向下调剂，比拟上季度，团体预期是有一些平庸的。 另一方面，Meta依然在把持用度。环比上季度来看，假如剔除法务用度计回的影响，Q4运营用度共计增加了10%，除了研发用度绝对较高外，治理、贩卖用度都多少乎与客岁同期持平。终极运营利润率环比晋升了6pct，此中3pct来自法务用度计回。 3. 告白增加未见压力？该来还会来：四序度告白增加近21%，疏忽更高的基数，仍然在飙速。但市场显明是做好了向下放缓的盘算的，乃至在渠道调研成果跟医疗告白的羁系政策影响下，预期会更平庸一些。 海豚君以为，这里的预期差可动力自于中小商家的表示。投行们的渠道调研个别是抉择中年夜型的告白代办停止调研，但Meta这一轮AI在告白上的利用，除了进步内容推举的精准度，缓解IDFA的影响外，还表现于给商家供给了更多的营销东西，将告白计划制造、运动谋划、投放买量等环节尽可能的做到主动化、智能化。 比方公司说起，现在曾经有400多万的告白主至罕用了一个AI营销东西。显然，这外面应当是中小商家居多。那么Meta后续收入增速会“回归”到放缓通道中吗？海豚君依然以为概率较年夜，除了高基数跟汇率的影响，更中心的成绩可能在用户流量上： Facebook跟Instagram两年夜重要变现的平台，用户粘性在从前两年的一起拉升下，自三季度起曾经显明放缓，乃至FB的时长曾经持续两个季度负增加。 而底本TikTok禁用带来的潜伏利好，也由于特朗普的加入开端变得错综复杂起来，至少现在来看TikTok保险留下的可能性不低。从告白的量价关联也能看出些成绩，从2Q24开端，曾经持续三个季度，告白收入重要靠CPM驱动增加，表现了当下美国经济微弱跟Meta的绝对竞争上风（包含AI东西的浸透应用）。 而曝光量仿佛越来越涨不动了，这此中固然有公司自动调理的要素，但也不消除，现有平台的告白加载率太高了，曾经变相影响到了用户休会。Q4或由于TikTok禁期邻近危险加年夜，但购物季的需要高，因而一些告白主可能呈现了平台间的营销估算挪动，这外面能否也带来了Meta局部常设性的增量？ 固然Meta也能够经由过程持续摊开Message、Threads、Marketplace等产物的告白库存来补上供应，但总体而言，海豚君仍是更偏向于告白收入将在往年存在放缓趋向。 4. 新品+购物季，但VR表示“很个别”：VR相干的Reality labs四序度收入10.8亿，同比仅增加1%。现实上9月尾刚发了新品Quest 3S，一特性价比更高的Quest 3，但仿佛并未惹起太多亮眼的表示，比方安慰到增量用户的需要。更多的是总需要未变下，新旧产物此消彼长的成果。 5. 现金应用与股东报答：四序度末Meta账上现金+短期投资共计778亿美元，扣失落临时乞贷也另有490亿的净现金，环比上季度增添70亿。本季度自在现金流131亿，派息12.7亿，2024年的股东报答（回购298亿+分成51亿），共计收益率为2%。 6. 事迹指标一览 总体而言，Q4财报是一个无惊无喜的成就，固然此次事迹后的市场反映（先跌后涨）与指引争议不有关系。但海豚君以为，指引跟预期的博弈重要是带来短期的股价稳定，这须要高频数据跟更周密的跟踪，对一般投资者而言难度不小。而从中期角度，也就是更倾向基础面拐点的定性逻辑，以及临时角度，则能够说是资金的信奉逻辑。因而，咱们也更倡议，从中临时角度做一些绝对断定性的断定。 Meta曾经吃了两年AI提效告白（ROAS）的长处，包含补充IDFA对告白追踪后果的影响、辅助Reels减速做好内容推举等等。但跟着Q4中心平台Instagram的用户时长增幅逐渐濒临走平，乃至单用户的时长走负，阐明AI对存量平台的告白提效，也在缓缓濒临序幕。 而特朗普对TikTok的“续命”让Meta又失落了多少乎快到嘴的肉（投行猜测，假如TikTok时长的10%被Meta拿走，那么估计会对EPS进步近2%），各种迹象标明，TikTok活上去的盼望并不小。 因而，市场对2025年Meta的增加等待，除了摊开新的告白库存外（Threads、Marketplace等），也开端对准了Meta AI等AI东西的直接变现。现在从ToB角度，已有400多万告白主打仗应用了Meta的Gen-AI东西。ToC角度，公司流露临时不会直接受费变现。停止年终，Meta AI的月活泼用户曾经到达了7亿，现在年的目的是10亿。也就是说，在Meta AI上，2025年仍是一个高投入+少产出的产物。 除此之外，市场对利润真个探讨更多。20%以上增速的经营付出、50%以上增速的资源开销无疑会对2025年的运营利润跟现金流发生压力，因而怎样高效投资，将钱砸到对（中临时）收入增加最有利的处所，以及治理层怎样经由过程无效的外部构造治理，尽可能的进步人效、缓解高投入的压力，都是市场最关怀的处所。前多少天2025年Capex指引颁布时，扎克伯格简略说起了多少个投入偏向（Meta AI、Llama 4.0、AI工程师等），但更多细节应当会在此次财报集会长进行探讨。 估值角度，当下市场对Meta重要缭绕在将来一年事迹预期下25x P/E的估值线买卖，固然不显明的泡沫，但弗成否定，悲观情感偏多。 年终Meta发布裁人5%，2025年也将对效劳器折旧年限停止延伸。但增幅20%以上的Opex指引标明，一年阁下的中期视角，Meta在边沿上可能依然防止不了收入放缓、付出增添下，红利增加承压的趋向。尤其是上半年还会遭到高美元汇率的对增加的连累。 临时视角，海豚君则偏踊跃一些。近一周由于Deepseek算力减负成绩，美科技股受到重击。对Meta而言，走性价比风的Deepseek让同为开源年夜模子的Llama的高投入对照起来异样为难。不外正因为Llama是开源的，那么对新技巧计划的接收度跟迭代速率也会更快。而领有独家用户数据、把持性的用户交际场景的Meta，在坚持强盛流量进口壁垒的情形下，减负算力的练习计划无望给Meta带来更高效的产出。 本文转载于“海豚投研”微信大众号，智通财经编纂：刘家殷。 新浪财经大众号 24小时转动播报最新的财经资讯跟视频，更多粉丝福利扫描二维码存眷（sinafinance）